独家研报 联讯证券:股权分散长期“无主” 营收高度依赖证券经纪业务

一、公司概况

公司历史沿革及简介

联讯证券的前身为1988年3月15日成立的惠州证券公司。

1997年11月资本从 1000 万元增资至8997万元。公司于 2003年6 月更名为“惠州证券经纪有限责任公司”，注册资本从8997万元增至11583.96 万元。2003年10月公司更名为“联讯证券经纪有限责任公司”。2009年11月公司更名为“联讯证券有限责任公司”。2014年4月，公司更名为“联讯证券股份有限公司”，并变更公司形式。2014年8月，公司股票在新三板挂牌，证券代码：830899。2014年10月，公司注册资本增至121428万元。2015年4月，公司定向增发股票，注册资本增加至31.26 亿元。

公司股权结构

截至2015年报告期末，前十大股东中，海口美兰国际机场有限责任公司持有公司18.60%股份，昆山中联综合开发有限公司持有公司15.80%股份，大新华航空有限公司持有公司5.07%股份，任何单一股东均不能对公司决策形成实质性控制。因而，公司无控股股东和实际控制人。

截至2015年年底，公司拥有营业部41家，另有北京、上海、厦门、山东4家分公司。

图表1、公司前十大股东持股比例

数据来源：公司2015年年报 易三板整理

二、公司分析

公司业绩表现及主要业务概况

2015年，联讯证券实现营业收入155,183.60万元，同比增长177.50%，实现净利润47,007.07万元，同比增长480.14%。报告期内，经纪业务收入90,086.07 万元，占公司总收入的58.05%，同比增长166.46%；通过公司业务转型的若干举措，公司实现非经纪业务收入 65,097.52 万元，上年同期22,114.10万元，同比增长194.37%。

数据来源：公司2015年年报 易三板制图

数据来源：公司2015年年报 易三板制图

公司股价表现

图表4、联讯证券股价表现

数据来源：大智慧 易三板整理

联讯证券2014年8月挂牌以来，最高价出现在2015年3月27日，当日开盘价为4.90元，最高价99.98元，收盘价为5.79元。当年5月29日，出现最低价0.01元。

收入构成

2015年度公司营业收入15.51亿元，营业费用9.36亿元，营业利润 6.15亿元。

三、行业竞争格局及公司地位

据中国证券业协会统计，截至2015年末，125家证券公司总资产为6.42万亿元,净资产为1.45万亿元,净资本为1.25万亿元,客户交易结算资金余额(含信用交易资金)2.06万亿元,托管证券市值33.63万亿元,受托管理资金本金总额11.88万亿元。证券公司未经审计财务报表显示，125家证券公司2015年实现营业收入5,751.55亿元，实现净利润2,447.63亿元，124家公司实现盈利，占证券公司总数的99.2%。

图表6、2013年-2015年中国证券行业概况

资料来源：中国证券业协会，上海证券研报  易三板整理

公司在证券行业中的地位

根据证监会公布的《证券公司分类结果》，联讯证券2014年、2015年在证券行业中分类评价分别为C类CCC级、B类BB级。

根据历年中国证券业协会公布的《证券公司经营业绩排名情况》，在包括总资产、净资产等各项重要指标中，联讯证券从2013年起，行业地位逐渐得到提升。

图表7、2013、2014 、2015年公司业务规模及排名情况

数据来源：证券业协会历年《证券公司经营业绩排名情况》  易三板整理

公司业绩与行业整体业绩对比

证券行业2015年全年实现营业收入5751.55亿元，同比增长121%，实现净利润2447.63亿元，同比增长153.5%。营收、净利大幅增长，是近年行业趋势持续向上，达到阶段性顶点的丰收之年。2014年120家证券公司全年实现营业收入2602.84亿元,同比增长63.45%;实现净利润965.54亿元,同比增长119.34%。

根据联讯证券2015年年报，公司本年度实现营业收入15.52亿元，同比增长177.50%，实现净利润4.70亿元，同比增长480.14%。公司2014年年报显示，公司实现营业收入5.59亿元，同比增长72.89%，实现净利润0.81亿元，同比增长905.13%。

数据来源：中国证券业协会公开数据、公司年报  易三板整理

公司与其他挂牌券商对比

根据中国证券业协会公布的《2015年证券公司经营业绩排名情况》，在6家新三板挂牌券商中，联讯证券以总资产261.53亿元排名第5位，净资产49.82亿元排名第4位。

四、风险提示

公司无实际控制人的相关风险

公司单个股东持有的公司股份均未超过公司总股本 50%，均无法决定董事会多数席位，公司的经营方针及重大事项的决策系由全体股东充分讨论后确定，无任何一方能够决定和作出实质影响，公司无实际控制人。由于公司无控股股东及实际控制人，决定了公司所有重大行为必须民主决策，由全体股东充分讨论后确定，避免了因单个股东控制引起决策失误而导致公司出现重大损失的可能性，但可能存在决策效率被延缓的风险。

客户集中度较高风险

联讯证券公司现阶段收入规模相对较小，客户数量亦较少。2015年，公司共设有41家证券营业部，23家集中在广东省，客户资源基本集中在广东地区，如果广东地区的大客户出现大客户流失，将会对公司经营带来不利影响。

主营业务的风险

公司的产品种类较为单一，收入来源高度依赖经纪业务。证券经纪业务连年占营业收入比重超50%。其中，2012年、 2013年、2014年以及2015年，公司经纪业务收入占营业收入的比重分别为 75.72%、76.15%、60.46%、58.05%。

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